丰云三棵树独立调研报告:稳健经营,业绩翻番

作者|荆芥工艺编辑|馅饼涂料广泛应用于各行各业,作为一种材料,用于在物体表面进行涂层,形成涂膜。 因为它能增强金属结构、设备、建筑物等产品的装饰性外观,延长使用寿命,并具有使用安全或其他特殊功能(电绝缘、隔热、抗辐射等)。),是支撑国民经济的重要工程材料。 今天,云风君将向您介绍一家国内涂料制造商,三棵树涂料有限公司(603737)。SH) 在对公司进行财务分析之前,首先要了解涂料行业的产业链结构。 一、涂料行业产业链结构涂料行业产业链的上游产业相对单一,主要在化工材料制造业,专门提供成膜物质、颜填料、溶剂、添加剂等。涂料工业所需要的。产品价格的变化将导致涂料行业成本的变化 目前,随着大量国际化工巨头将其生产基地转移到中国,化工原料市场逐渐变得完全竞争,原材料的价格差距正在缩小,上游行业的议价能力正在下降,对成本的影响正在逐渐减弱。 (来源:根据网络数据)涂料行业位于整个产业链的中游,可进一步细分为木器涂料、建筑涂料、防腐涂料、防火涂料、汽车涂料等。根据它们的用途。 在我国,有许多建筑墙材涂料和木器涂料企业参与市场竞争,市场集中度低,行业竞争激烈。 在充分的市场竞争下,行业的市场份额逐渐集中到品牌企业,并呈现出更加明显的梯队水平。 第一层涂料品牌主要是大型跨国品牌,包括PPG、立邦、多洛雷斯等。第二梯队以国内知名品牌企业为主,如华润涂料、三棵树、李家宝涂料等。第三层是一家小型涂料生产企业,在生产规模和技术实力上处于劣势,竞争力相对较弱。 第一层涂料品牌主要是大型跨国品牌,包括PPG、立邦、多洛雷斯等。第二梯队以国内知名品牌企业为主,如华润涂料、三棵树、李家宝涂料等。第三层是一家小型涂料生产企业,在生产规模和技术实力上处于劣势,竞争力相对较弱。 (来源:公司招股说明书)涂料行业下游市场相对广阔,其中建筑涂料下游主要包括房地产行业、建筑行业等。木器涂料的下游主要包括木质家具行业、木地板行业、装饰行业等。 根据2006年至2016年的历史数据,涂料销售增长率与房地产销售面积增长率呈正相关,但滞后约一年。 主要原因是商品房销售一般采取预售的形式,预售始于商品房竣工之前,所以从销售到装修需要一定的时间。 (来源:东方证券)近年来,由于房地产调控政策的影响,房地产市场的成交量较前几年有所下降。 因此,主要从事墙面涂料的涂料制造商受到很大影响,这可能会由于市场对此类涂料产品的需求下降而影响其性能。 二、三棵树财务分析1、主要业务和产品分析三棵树涂料有限公司成立于2003年7月,主要从事涂料、胶粘剂及其配件的研发、生产和销售 2016年在上海证券交易所上市 公司的主要产品是建筑涂料(墙面涂料)、木器涂料、粘合剂和配件 2017年,公司墙体涂料收入达到20.4亿元,占主营业务总收入的79%。 其中,工程墙漆收入13亿元,占总收入的51%。家居装饰墙面面漆7.3亿元,占28% 这两个项目的总比例为79% 从产品比例可以看出,工程墙面装修和家居装饰墙面装修是公司的主要收入来源,而木器涂料、粘合剂、装饰施工等业务对总收入的贡献较小。 因此,丰云军将专注于主营业务,分析公司的成长性、盈利性等能力 2.增长能力分析2012年至2017年,公司整体经营收入呈现稳步上升趋势,年复合增长率(CAGR)达到21% 2017年,公司实现营业收入26.1亿元,同比增长34.4% 从产品角度来看,收入的增长主要是由于墙面涂料销售收入比上年增长40%,其中工程墙面装修增幅最高,比上年增长46.63%。 由于工程墙漆主要应用于房地产公司、建筑工程公司等企业,随着我国城市化进程的不断推进,对工程墙漆的市场需求增加,公司加大了对房地产行业客户的营销力度,导致该产品收入大幅增加。 利润方面,公司2017年营业利润、净利润和不含非盈利净利润分别为2.2亿元、1.7亿元和1.4亿元,同比分别增长56%、32%和40%。 总体而言,2017年公司的营业收入和利润呈现加速增长的趋势 3、盈利能力分析盈利能力,主要看两个指标:毛利率和净利率 相比之下,公司毛利率从2012年开始逐年上升,2015年达到最高点后开始下降,呈现明显的起伏 就净利率而言,开始从2013年的10%缓慢下降至2017年的7%,净利率在过去四年中变化不大,表现相对稳定。 接下来,我们主要关注毛利率,以2015年为限,分别对该年前后两个阶段的公司情况进行分析 2012年至2015年,公司毛利率从40%逐步上升至47%,实现持续稳定增长,主要得益于房地产行业的快速发展和对家居装饰涂料产品需求的增加。 从产品角度来看,家居装饰墙漆的毛利率一直高于工程墙漆,2015年前,家居装饰墙漆的毛利率从52.36%逐年上升至58.92%,这为公司综合毛利率的上升做出了贡献。 同时,随着绿色健康环保涂料产品受到消费者的青睐,对涂料的需求越来越高。 公司迎合市场需求,创造健康性能高于国际标准的涂料产品,加大产品研发投资,提升产品竞争力,凸显优势。 根据历年财务报告数据,公司对产品的研发投资自2013年以来一直在增加,2016年研发投资同比增长率达到75%。 尽管2017年研发投资同比增长率大幅下降,但其在总营业收入中所占比重仍在3%左右,表现相对稳定。 2015年后,该公司的毛利率开始逐年下降。 2017年毛利率为41%,同比下降4个百分点。 从成本角度来看,公司2017年毛利率下降主要是由于原材料价格上涨,收入同比增长34.4%,低于成本增长46.1%。 从产品角度来看,与家居装饰墙漆相比,工程墙漆的毛利率较低,随着低毛利率产品在收入中所占比例的增加,整体毛利率下降。 可以看出,2017年,工程墙漆收入占50.81%,同比增长3.77个百分点,而家居装饰墙漆收入占28.31%,同比下降1.5个百分点 同时,为了应对上游原材料价格上涨的压力,确保毛利,公司于2017年实施了一定范围的价格调整措施 2017年,家居装饰墙漆平均单价为7.57元/公斤,同比上涨7.68%。 此时,由于工程市场的激烈竞争,公司对工程墙漆采取了降价措施,从2016年的5.59元/公斤降至5.20元/公斤,以确保产品的竞争力 那么,毛利率的下降是否意味着公司产品的竞争力正在下降?事实上,事实并非如此 与国内外同行业许多可比公司的销售毛利率相比,我们可以看出,该公司过去六年的毛利率水平高于行业平均水平,具有明显的竞争优势。 4.运营能力分析:2017年公司总资产周转天数为261天,同比增长13天 其中,公司四川生产基地投产时间较短(从2017年上半年开始),产能利用率相对较低,对公司总资产利用效率产生了一定影响。 平均收款期限为52天,比去年同期增加12天,应收账款期限延长。 从资产结构来看,2017年公司应收账款占总资产的23.28%,是总资产中最大的账户。同比大幅增长的主要原因是工程、房地产和装修渠道销售总量同比增长较快,账期较长。 同时,公司前五名客户的应收账款占应收账款总额的20.14%,比上年(8.09%)大幅增长。其他应收款中,前五大公司的其他应收款占其他应收款总额的74.2%,去年同期为55.46% 根据招股说明书披露的信息,公司产品的客户主要是大型房地产开发商,单个客户的购买规模相对较大。 随着近年来房地产行业的波动,这些客户可能会出现经营问题,公司也可能面临无法及时收回账户的风险。 公司应付账款主要包括贷款、设备和项目资金、劳务等 2017年,应付账款周转天数为90天,比去年同期减少16天。 库存方面,2017年公司库存周转天数为36天,近年来相对稳定。 总体而言,从2015年到2017年,公司的现金周期为负,这意味着公司的主要经营活动可以正常运作,无需任何预付款,体现了公司的高经营效率。 5.偿付能力分析公司经营效率高,账面上没有长期贷款、长期应付款等长期负债,这让丰云军想起了全球汽车玻璃霸主福耀玻璃(Fuyao Glass),也是福建上市公司,经营负债较低。 这样的公司值得称赞。 近4年来,公司负债以短期经营负债为主,整体资产负债率相当稳定。 2017年,公司流动比率、速动比率和现金比率分别为1.14、0.94和0.3,整体表现良好。 公司目前不存在债务风险。 6.现金流分析从2011年到2015年,公司经营活动的现金流呈现整体上升趋势。 接下来的2016年是个例外。经常性应收账款大幅增加,“经营性应收账款增加”达到2.81亿元,经营性现金流净流入大幅减少 2017年,公司经营活动现金流量为2.23亿元,同比增长288%。经营活动的净现金流量与净利润之比为1.27。与去年相比,当年净利润大幅增加,获得现金的能力增强。 过去两年,随着公司规模的扩大,固定资产和无形资产等资本支出项目也在增加。 从自由现金流的角度来看,2013-2017年自由现金流总流入为2.14亿元人民币,除2016年外均为正数,表现良好。 那么,公司前几年对股东的回报是什么?根据历史数据,公司2016年和2017年的现金股利分别为8000万元和5619万元。 结论从财务报告数据来看,公司过去的成长性、盈利性和运营能力相对较好。 今年前三个季度,数据显示,该公司的收入增长了34%,除去母亲的净利润增长了61%,表现良好。 然而,同期经营活动现金流量的急剧下降需要引起注意。这背后需要注意的是房地产政策持续收紧给公司应收账款催收带来的压力。

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